“叶上初阳干宿雨，水面清圆，一一风荷举”三句描写荷花的神态，是全词最精彩动人的笔墨。池塘中清圆的荷叶上残留着昨夜的雨珠，在红艳的初阳照射下渐渐地晒干了。一阵清风吹来，亭亭玉立的荷花一团团地随风飘动。一个“举”字，生动地刻画出水上荷花的绰约姿态。关于这里写的是荷叶还是荷花，存在争议。胡云翼注：“浮在水面上的荷叶是那么圆润，晨风吹来的时候，朵朵的荷花一颠一颠地昂起头来。连上一句，王国维《人间词话》称为‘能得荷花之神理者。’”（《宋词选》）万云骏说：“水面清圆，究竟是指荷叶，还是包括荷花？如果与下面‘五月’相应，此时荷花尚未开放。‘水面清圆，一一风荷举’是指荷叶，并不兼指荷花。编者（胡云翼）为了证实己说，不惜把引文加了一个‘花’字，《人间词话》的原文是‘真能得荷之神理者’，并无‘花’字。”（《评胡云翼〈宋词选〉》）喻朝刚等说：“形容雨后荷叶光泽圆润，荷花在晨风中争相挺立。”（《宋代文学作品选》）金启华说：“是写清圆的荷叶，叶面上还留存昨夜的雨珠，荷叶儿一团团地舞动起来。”（《唐宋词鉴赏词典》）

　　下片由景入情，引出久客思乡的意绪。周邦彦元丰年间在汴京太学读书时常有怀才不遇的感叹。因此词中表露出乡关之思。“故乡遥，何日去？”直抒思乡的情怀。词人久客京师，想念遥远的江南故乡，萌生出何日方能归去的情思。“家住吴门，久作长安旅。”这里“吴门”与“长安”，都是借指而非实地。词人是浙江钱塘人，三国时属吴国，所以说“家住吴门”。他久客汴京，因此以“长安”来借指北宋都城汴京。紧接着“五月渔郎相忆否”把欲归的思绪引向江南的朋友，不说自己思念故乡，而是写江南渔郎是否在想念自己，把思乡的感情更推进一层。

　　结末“小楫轻舟，梦入芙蓉浦”两句，以归梦的境界收束，亦虚亦实，耐人玩味。词人虽然不能回到故乡，但在梦境中却驾乘小舟悠然地荡入长满荷花的水塘。结句不仅与上片写雨后荷花相呼应，上下连贯一气，而且荷塘象征着江南特有的风光，更能引起难忘的乡情。词人融景入情而又不露痕迹，正是妙手天成。可见周邦彦的词作虽然以缜密典雅的风格著称，但这首词却写得清疏明丽，而描写荷花的神态，体物浏亮，尤为绝唱。