下阕，专门写人。作者先从头上写起：这些游女们，一个个雾鬓云鬟，戴满了元宵特有的闹蛾儿、雪柳，这些盛装的游女们，行走过程中不停地说笑，在她们走后，只有衣香还在暗中飘散。这些丽者，都非作者意中关切之人，在百千群中只寻找一个——却总是踪影难觅，已经是没有什么希望了。忽然，眼睛一亮，在那一角残灯旁边，分明看见了，是她！没有错，她原来在这冷落的地方，还未归去，似有所待！发现那人的一瞬间，是人生精神的凝结和升华，是悲喜莫名的感激铭篆，词人竟有如此本领，竟把它变成了笔痕墨影，永志弗灭！到末幅煞拍，才显出词人构思之巧妙：那上阕的灯、月、烟火、笙笛、社舞、交织成的元夕欢腾，那下阕的惹人眼花缭乱的一队队的丽人群女，原来都只是为了那一个意中之人而设，而且，倘若无此人，那一切就没有任何意义与趣味。

　　词人苦苦寻觅的“那人”的身份，历来有各种解释，有人认为是作者的意中人，有人认为是词人自己，有人认为是指宋孝宗赵昚，还有人认为指北宋旧都汴京。

　　这个遗世独立的“人”其实是一个“美人”意象，寄寓其上的感情丰富而深刻。美人具有其独特寓意始于屈原。屈原用美人来譬喻君主，表达自己对君王的忠心。词人所找寻的人与周围的“蛾儿雪柳”“笑语盈盈”格格不入，却能让词人千百度地寻觅，则其必也是一个美人，纵使不是外表美貌，也必然有吸引词人的其他特质。既是美人，则辛弃疾对她的爱慕之深也是不言而喻的了。

　　然则意象之高妙，就在其含义的多重性。“隐以复义为工”，这一点在以凝练为特点的诗词作品中尤为明显。辛弃疾作为词中妙手，更不会不通此道。“诗有内外意”，一象两意方成一意象，但正如一诗可多解，一象三意、四意，也不是什么不可以的事情。在这首词中，以美人自喻，难免就要舍弃其中包含的对他者的深切情思。尽管将这解释为对自己的爱，或者说是孤芳自赏，也能够说得通，但这两种感情毕竟是不一样的。因此，自喻和爱他人这两种说法，不论是舍弃何者，都会削弱对词人的复杂感情的理解：舍去自喻，就难以解释其内心的孤独与无奈；舍去爱他人，就少了爱的能力的体现。而辛弃疾对一个自己以外的对象即汴京，怀有着深厚的感情。对汴京及汴京所代指的宋朝江山及百姓的爱，也是爱他人的体现。因此，也可以把美人理解为汴京。

　　“人”意象的复杂性造就了整首词的内涵的复杂性，整首词的主旨及意蕴亦由此而得到升华。这种复杂性尤其体现在末句的“灯火阑珊处”上。“人”指词人自己，则阑珊的灯火恰表明了词人心中的孤寂及其所处政治环境的阴暗；以“人”指汴京来说，“灯火阑珊处”可指千里之外的汴京城灯火阑珊，南宋的汴州远不如临安繁华，然而如何破落，词人也不忍去想，不愿去写，便只说是灯火阑珊，却更添了一缕凄然之感，而临安的灯再亮也照不到旧都汴京，南宋的繁华说到底不过是虚假的偏安罢了，整个中原地区更不知有多少人在金兵的蹂躏下苦苦挣扎。

　　词中“人”的意象实际上是复杂的，并不只包含有一层意思。辛弃疾所苦苦寻觅的那一位佳人，既是孤独的自己，也更是遥远的旧都汴京。因而这首词所包含的悲愤与渴盼，实非“宝马雕车”所堪载也。

　　在结构上，此词也有其妙处。上阕临末，已出“一夜”二字，这是为“寻他千百度”说明了多少时光的苦心痴意，所以到得下阕而出“灯火阑珊”，方才前早呼而后遥应，可见词人笔墨之细，文心之苦。